ІРО у формі глобальних депозитарних розписок: зарубіжний досвід і практика російських компаній
Пустовіт Юрій Павлович, керуючий партнер Адвокатського бюро «Юг» (г. Краснодар)
В статье речь пойдёт о такой форме IPO как выпуск глобальных депозитарных расписок (ГДР).
Почему это важно, нужно и актуально?
Успех IPO во многом зависит от того, насколько широк тот круг денежных инвесторов, которых компания–эмитент сможет заинтересовать своими акциями. Как показывает практика IPO рассчитывать только на российских инвесторов в этом случае не стоит. В сравнении с европейским и американским фондовыми рынками российский фондовый рынок ещё недостаточно развит. В силу этого российским компаниям крайне важно выходить на международный уровень и привлекать иностранных инвесторов. И вот тут есть одна серьёзная политическая и экономическая трудность - ни одному государству не интересно, что бы его национальные инвесторы вкладывали деньги не в свои, местные, а в зарубежные компании. Поэтому в большинстве случаев внутринациональные законодательства содержат либо запреты либо жёсткие ограничения на размещение и публичное обращение ценных бумаг иностранных эмитентов. Россия, кстати, не исключение – ст. 51.1 ФЗ «О рынке ценных бумаг» устанавливает ряд достаточно серьёзных условий, при обязательном соблюдении которых иностранные акции допускаются к обращению на территории России.
Решение этой проблемы состоит в выпуске депозитарных расписок, одним из распространённых видов которых являются ГДР.
Обсуждая эту тему я буду придерживаться следующего плана: сначала я кратко изложу правовую и экономическую суть ГДР, затем порядок их выпуска и обращения, их достоинства для инвестора и эмитента; в заключение я расскажу о практике выпуска ГДР российскими компаниями.
***
Итак, что такое ГДР? Это ценная бумага - сертификат, выпущенный иностранным банком-депозитарием, удостоверяющий право собственности владельца сертификата, он же иностранный инвестор, на определённое количество акций иностранного, в нашем случае, российского эмитента. Одна ГДР может быть эквивалентна одной акции, части акции, или нескольким акциям иностранной компании-эмитента.
Депозитарные расписки – это плод интеллектуальных усилий специалистов американской компании «Морган Гаранти» в 1927 г. для упрощения американских инвестиций при размещении публичного выпуска акций знаменитого британского универсального магазина «Селфриджиз». Появление депозитарных расписок было вызвано тем, что, с одной стороны, согласно американскому законодательству, ценные бумаги неамериканских эмитентов должны пройти сложную процедуру регистрации, чтобы ими можно было торговать на фондовых рынках США, и, с другой стороны, запретом английского законодательства на вывоз английских акций за границу и желанием американцев несмотря ни на что спекулировать британскими акциями.
Депозитарные расписки - распространенный в мировой практике инструмент, позволяющий организовать обращение ценных бумаг за пределами юрисдикции, где был проведён их выпуск. Не смотря на то, что американские депозитарные расписки (АДР) ранее были наиболее популярной формой депозитных расписок, в последнее время число ГДР превзошло количество АДР, ввиду меньших затрат времени и расходов при выпуске ГДР, особенно на фондовых биржах Лондона и Люксембурга.
Большинство ГДР, вне зависимости от географии их рынка, оцениваются в долларах США, хотя некоторые все же оцениваются в евро или английских фунтах стерлингов. Списки фондовых рынков по всему миру содержат более 900 ГДР, выпускаемых более, чем 2100 компаниями из 80 стран.
***
Перейдём к порядку выпуска и обращения ГДР. Юридическая схема выпуска ГДР состоит из пяти шагов:
Шаг 1. Принятие решения о допэмисии акций и регистрация дополнительного вы-пуска в ФСФР.
Это стандартная процедура, здесь нет никакой специфики. Специфика начинается со следующего (второго) шага:
Получение разрешения ФСФР на размещение и организацию обращения эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации в форме размещения в соответствии с иностранным правом ценных бумаг иностранных эмитентов, удостоверяющих права в отношении эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов.
Прошу обратить особое внимание на принципиально важный момент: речь идёт не о размещении акций российского эмитента, а о размещении ценных бумаг иностранного эмитента. Эти ценные бумаги и есть ГДР.
Для того, что бы получить разрешение ФСФР российский эмитент должен соблюсти три обязательных условия:
1. Его акции должны быть включены в котировальный список хотя бы одной из фондовых бирж.
2. Количество акций российского эмитента, на которые потом будут выпускаться ГДР не должно превышать процентный норматив, величина которого зависит от того, в какой котировальный список фондовой биржи включены его акции: список «А» - не более 25% общего количества акций эмитента, список «Б» - не более 15 %, список «В» или «И» - не более 5 %. В любом случае, норматив не может превышать 50% объёма допэмиссии.
3. Договор, на основании которого размещение и обращение акций российского эмитента за пределами Российской Федерации организуется посредством размещения и обращения иностранных ценных бумаг должен предусматривать, что право голоса по акциям российского эмитента осуществляется в соответствии с указаниями владельцев иностранных ценных бумаг, т.е. в соответствии с указаниями иностранного инвестора, копившего ГДР.
Шаг 3. Заключение эмитентом договора с банком-депозитарием.
Банк-депозитарий – это иностранный банк, который как раз и будет выпускать ГДР. Как правило, такой банк расположен или имеет свои филиалы в странах продажи ГДР. Крупнейшими депозитарными банками являются JP Morgan, Bank of New York, Citibank и Deutsche Bank.
ГДР выпускаются как национальные ценные бумаги страны банка-депозитария. Этот банк ведет их реестр, перерегистрирует владельцев ГДР, «раздепонирует» их при продаже. Кроме того, банк информирует брокерские, инвестиционные компании и других участников рынка о начале выпуска ГДР.
Шаг 4. Банк-депозитарий заключает договор с российским банком (такие банки в международной практике называются bank-custody) на выполнение функций номинального держателя, после чего передаёт акций ему акции российского эмитента в номинальное держание. Банк - номинальный держатель вносится реестродержателем российского эмитента в реестр его акционеров.
Как правило банк-депозитарий и банк- номинальный держатель имеют партнёрские отношения. Банк - номинальный держатель обычно выбирается скорее банком-депозитарием, чем эмитентом.
Юридическая тонкость здесь в том, что согласно ч. 2 ст. 8 ФЗ «О рынке ценных бумаг» внесение номинального держателя в реестр акционеров, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не влекут за собой переход права собственности и/или иного вещного права на ценные бумаги к последнему. Т.е. это означает, и это второй принципиально важный момент, что как бы активно не продавались или перепродавались ГДР в реестре акционеров российского эмитента никаких изменений происходить не будет - номинальный держатель как был туда внесён со своей долей акций, так он там с этой долей и остаётся. Все изменения в составе акционеров, которые произошли и произойдут путём приобретения и продажи ГДР отражается только в учёте банка – номинального держателя. Этот банк получает и перечисляет дивиденды и направляет уведомления, полученные от эмитента банку-депозитарию, который высылает их затем держателям ГДР.
Уместно спросить: почему иностранный банк-депозитарий, он же эмитент ГДР, не может быть зарегистрирован в реестре акционеров как номинальный держатель? Потому, что номинальный держатель должен отвечать требованиям, предъявляемым к профессиональному участнику рынка ценных бумаг. Одно из таких требований – быть созданным и осуществлять деятельность в соответствии с законодательством РФ (п. 1.1 Положения о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг). Понятно, что иностранный банк – депозитарий этому требованию соответствовать не может.
Шаг 5. Заключение банком-депозитарием договора с фондовой биржей на котировку ГДР.
Фондовые рынки, на которых будет продаваться ГДР выбирает российский эмитент. На сегодняшний день можно назвать семь фондовых бирж, которые являются наиболее популярными у российских эмитентов: Лондонская, Люксембургская, Франкфуртская, Сингапурская, Варшавская, Гон-Конгская, и Нью-Йоркская.
***
Как проходит торговля ГДР? Иностранный инвестор, пожелавший купить ГДР на акции российского эмитента, делает заказ своему брокеру (т.е. посреднику при покупке акций), который пытается приобрести их на вторичном рынке этого инвестора. Если он нашел их и цена его устраивает, сделка регистрируется в депозитарном банке - эмитенте данных ГДР. Если ГДР на рынке инвестора отсутствуют или слишком высока их цена, брокер делает заказ брокеру в России, который покупает акции на местном рынке и переводит их на лицевой счёт банка - номинального держателя. После этого данный банк информирует депозитарный банк о том, что требуемые акции на него зарегистрированы. Депозитарный банк выпускает на них новые ГДР, передает их брокеру, а тот - своему клиенту-инвестору.
Схема продажи ГДР аналогична. Владелец ГДР обращается к своему брокеру с поручением продать их. Брокер пытается сделать это на рынке инвестора. Если ему это удается, сделка регистрируется в депозитарном банке, и новый владелец вступает в свои права. Если брокер не сумел продать ГДР на рынке инвестора, то обращается к брокеру, работающей на рынке России. Когда покупатель найден, бумаги «раздепонируются» в депозитарном банке и акции через банк – номинальный держатель перерегистрируются на нового владельца.
***
Почему ГДР интересны для иностранных инвесторов?
Через ГДР инвесторы получают выход на многие страны мира без необходимости покидать свою страну и знакомые им условия работы. ГДР дают возможность иностран-ным инвесторам вкладывать деньги в российские компании, не опасаясь незнакомой им российской торговой практики, российского законодательства, правил ведения расчётов или трансграничных сделок.
Иностранные инвесторы могут покупать долю в российском эмитенте не беспокоясь о разнице курсов валют, бухгалтерской отчётности или языковых барьеров, а также иных рисках, связанных с прямым инвестированием в иностранные акции. Сделки инвесторов с ГДР происходят в соответствии с внутренним национальным правом инвесторов, в порядке, аналогичном торговле их национальными ценными бумагами и в национальной валюте инвестора. Инвесторы могут приобретать ГДР даже тогда, когда закон запрещает покупку акций зарубежных компаний.
ГДР предлагают своим держателям большую часть тех же корпоративных прав, особенно прав голосования, которыми обладают владельцы акций, возможность более глубокой диверсификации портфеля ценных бумаг.
Чем ГДР интересно для эмитента?
Прежде всего возможность привлечь иностранных инвесторов, значительно увеличить капитал на международных рынках. Ликвидность акций российских эмитентов и их рыночная стоимость после выпуска ГДР возрастают минимум на 5-10%. У российской компании появляется возможность сформировать имидж надежного участника рынка, заложить основу для работы с западными банками и инвестиционными компаниями. Если российский эмитент планирует продавать свою продукцию на иностранном рынке, где осуществляется продажа его ГДР, то это позволит увеличить интерес к товарам компании за рубежом. Наконец, стоит отметить, что в судебной практике российских судов расходы компании на выпуск ГДР, в том числе расходы на аудит отчетности по МСФО, признаются обоснованными.
***
В заключение небольшой анализ выпуска ГДР российскими компаниями. Информация взята мной из открытых источников.
За период с июля 2006 г. по апрель 2011 ГДР выпустили 20 компаний: Русагро, Магнитогорский металлургический комбинат, Интегра, Газпромнефть, ОАО «Группа ГМС», Банк ВТБ, Mail.ru Group Ltd., ОАО «Уралкалий», Русгидро, АФК Система, Федеральная сетевая компания, Ленэнерго, Роснефть, Х5 retail group, Евросеть, Трубная металлургическая компания, Globaltrans, ОАО «Группа Черкизово», холдинг Эталон-ЛенСпецСМУ, Valars Group. Планируют сделать IPO в этом году путём выпуска ГДР Челябинский трубопрокатный завод и группа «Кокс». Из уже несуществующих компания стоит упомянуть РАО ЕЭС. Особо стоит отметить ГДР, выпущенные Министерством финансов РФ на валютные облигации Минфина.
Какие фондовые биржи предпочитают отечественные эмитенты для торгов своими ГДР? В подавляющем большинстве случаев это Лондонская биржа. Исключения – РАО ЕЭС – Франкфурт, Ленэнерго - помимо Лондона - Люксембургская биржа.
По количеству заработанных на ГДР денег среди отечественных компаний с большим отрывом лидирует банк ВТБ - 3,19 млрд. долларов США, за ним идут холдинг «ЭталонЛенСпецСМУ» - 650 млн. долларов США и ОАО «Группа ГМС» - 360 млн. долларов США.
Самые популярные банки депозитарии – Bank of New York, Deutsche Bank и JP Morgan. Два раза я встретил среди депозитариев Credit Suisse и один раз Goldman Sachs. Минфин России, помимо Bank of New York, воспользовался так же депозитарными услугами банка Salomon Brothers.
Сведения о том, кого выбирают в номинальные держатели крайне скудны. Единственное известное мне имя – это «МНГ Банк Евразия», который был в своё время номинальным держателем у РАО ЕЭС.
Сколько стоят ГДР российских компаний? Самые дорогие – 29,35 долларов США за 1 ГДР у Х5 Retail Group и 27,7 долларов США у Mail.ru Group Ltd. Самые дешёвые у банка ВТБ – 6,25 долларов США.
По объёму размещения ГДР в процентах от общего количества акций лидирует ОАО «Группа ГМС». Каким то образом ей удалось продать под покровом ГДР 37% уставного капитала. На втором месте «Уралкалий», продавший в виде ГДР 19 % уставного капитала. Меньше всего ГДР удалось продать Федеральной сетевой компании – 0,13 % уставного капитала.
***
Несколько слов в заключение. Я скажу о сугубо юридических моментах выпуска ГДР, поскольку я юрист, и мне интересно, прежде всего, именно это.
В описанной мной юридической схеме выпуска и обращения ГДР есть три особенности: (1) в ней задействовано большое количество субъектов, как минимум восемь: четверо с российской стороны: эмитент, ФСФР, реестродержатель и банк - номинальный держатель и четыре с зарубежной стороны: банк-депозитарий, фондовая биржа, иностранный инвестор и обслуживающий его брокер; у каждого их эти восьми субъектов свои личные интересы, не совпадающие с интересами других субъектов; (2) схема связана с одновременным применением как российского, так и зарубежного права, причём, я должен заметить, что она не до конца вписывается в каноны гражданского права, она в чём то тяготеет к классическому договору комиссии, однако имеет ряд существенных отличий, например нетождественность товара, передаваемого эмитентом (комитентом) банку-депозитарию (комиссионеру): эмитент выпускает акции, а банк-депозитарий торгует ГДР, (3) споры из таких схем решаются всегда в зарубежных юрисдикциях: не смотря на то, что первый случай участия российской компании в схеме, связанной с выпуском депозитарных расписок относится ещё к 1995 г., в российских справочных правовых базах не ни одного судебного акта по спорам, связанным с расписками.
Эти три обстоятельства делают юридическую поддержку выпуска ГДР крайне сложной и требующей самой что ни на есть высококвалифицированной юридической работы; такой, которую я называю «правом высоких технологий». Однако такая работа является необходимым условием достижения российской компанией всех тех экономических благ от ГДР, о которых идёт речь в моей статье.
В статье речь пойдёт о такой форме IPO как выпуск глобальных депозитарных расписок (ГДР).
Почему это важно, нужно и актуально?
Успех IPO во многом зависит от того, насколько широк тот круг денежных инвесторов, которых компания–эмитент сможет заинтересовать своими акциями. Как показывает практика IPO рассчитывать только на российских инвесторов в этом случае не стоит. В сравнении с европейским и американским фондовыми рынками российский фондовый рынок ещё недостаточно развит. В силу этого российским компаниям крайне важно выходить на международный уровень и привлекать иностранных инвесторов. И вот тут есть одна серьёзная политическая и экономическая трудность - ни одному государству не интересно, что бы его национальные инвесторы вкладывали деньги не в свои, местные, а в зарубежные компании. Поэтому в большинстве случаев внутринациональные законодательства содержат либо запреты либо жёсткие ограничения на размещение и публичное обращение ценных бумаг иностранных эмитентов. Россия, кстати, не исключение – ст. 51.1 ФЗ «О рынке ценных бумаг» устанавливает ряд достаточно серьёзных условий, при обязательном соблюдении которых иностранные акции допускаются к обращению на территории России.
Решение этой проблемы состоит в выпуске депозитарных расписок, одним из распространённых видов которых являются ГДР.
Обсуждая эту тему я буду придерживаться следующего плана: сначала я кратко изложу правовую и экономическую суть ГДР, затем порядок их выпуска и обращения, их достоинства для инвестора и эмитента; в заключение я расскажу о практике выпуска ГДР российскими компаниями.
***
Итак, что такое ГДР? Это ценная бумага - сертификат, выпущенный иностранным банком-депозитарием, удостоверяющий право собственности владельца сертификата, он же иностранный инвестор, на определённое количество акций иностранного, в нашем случае, российского эмитента. Одна ГДР может быть эквивалентна одной акции, части акции, или нескольким акциям иностранной компании-эмитента.
Депозитарные расписки – это плод интеллектуальных усилий специалистов американской компании «Морган Гаранти» в 1927 г. для упрощения американских инвестиций при размещении публичного выпуска акций знаменитого британского универсального магазина «Селфриджиз». Появление депозитарных расписок было вызвано тем, что, с одной стороны, согласно американскому законодательству, ценные бумаги неамериканских эмитентов должны пройти сложную процедуру регистрации, чтобы ими можно было торговать на фондовых рынках США, и, с другой стороны, запретом английского законодательства на вывоз английских акций за границу и желанием американцев несмотря ни на что спекулировать британскими акциями.
Депозитарные расписки - распространенный в мировой практике инструмент, позволяющий организовать обращение ценных бумаг за пределами юрисдикции, где был проведён их выпуск. Не смотря на то, что американские депозитарные расписки (АДР) ранее были наиболее популярной формой депозитных расписок, в последнее время число ГДР превзошло количество АДР, ввиду меньших затрат времени и расходов при выпуске ГДР, особенно на фондовых биржах Лондона и Люксембурга.
Большинство ГДР, вне зависимости от географии их рынка, оцениваются в долларах США, хотя некоторые все же оцениваются в евро или английских фунтах стерлингов. Списки фондовых рынков по всему миру содержат более 900 ГДР, выпускаемых более, чем 2100 компаниями из 80 стран.
***
Перейдём к порядку выпуска и обращения ГДР. Юридическая схема выпуска ГДР состоит из пяти шагов:
Шаг 1. Принятие решения о допэмисии акций и регистрация дополнительного вы-пуска в ФСФР.
Это стандартная процедура, здесь нет никакой специфики. Специфика начинается со следующего (второго) шага:
Получение разрешения ФСФР на размещение и организацию обращения эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации в форме размещения в соответствии с иностранным правом ценных бумаг иностранных эмитентов, удостоверяющих права в отношении эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов.
Прошу обратить особое внимание на принципиально важный момент: речь идёт не о размещении акций российского эмитента, а о размещении ценных бумаг иностранного эмитента. Эти ценные бумаги и есть ГДР.
Для того, что бы получить разрешение ФСФР российский эмитент должен соблюсти три обязательных условия:
1. Его акции должны быть включены в котировальный список хотя бы одной из фондовых бирж.
2. Количество акций российского эмитента, на которые потом будут выпускаться ГДР не должно превышать процентный норматив, величина которого зависит от того, в какой котировальный список фондовой биржи включены его акции: список «А» - не более 25% общего количества акций эмитента, список «Б» - не более 15 %, список «В» или «И» - не более 5 %. В любом случае, норматив не может превышать 50% объёма допэмиссии.
3. Договор, на основании которого размещение и обращение акций российского эмитента за пределами Российской Федерации организуется посредством размещения и обращения иностранных ценных бумаг должен предусматривать, что право голоса по акциям российского эмитента осуществляется в соответствии с указаниями владельцев иностранных ценных бумаг, т.е. в соответствии с указаниями иностранного инвестора, копившего ГДР.
Шаг 3. Заключение эмитентом договора с банком-депозитарием.
Банк-депозитарий – это иностранный банк, который как раз и будет выпускать ГДР. Как правило, такой банк расположен или имеет свои филиалы в странах продажи ГДР. Крупнейшими депозитарными банками являются JP Morgan, Bank of New York, Citibank и Deutsche Bank.
ГДР выпускаются как национальные ценные бумаги страны банка-депозитария. Этот банк ведет их реестр, перерегистрирует владельцев ГДР, «раздепонирует» их при продаже. Кроме того, банк информирует брокерские, инвестиционные компании и других участников рынка о начале выпуска ГДР.
Шаг 4. Банк-депозитарий заключает договор с российским банком (такие банки в международной практике называются bank-custody) на выполнение функций номинального держателя, после чего передаёт акций ему акции российского эмитента в номинальное держание. Банк - номинальный держатель вносится реестродержателем российского эмитента в реестр его акционеров.
Как правило банк-депозитарий и банк- номинальный держатель имеют партнёрские отношения. Банк - номинальный держатель обычно выбирается скорее банком-депозитарием, чем эмитентом.
Юридическая тонкость здесь в том, что согласно ч. 2 ст. 8 ФЗ «О рынке ценных бумаг» внесение номинального держателя в реестр акционеров, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не влекут за собой переход права собственности и/или иного вещного права на ценные бумаги к последнему. Т.е. это означает, и это второй принципиально важный момент, что как бы активно не продавались или перепродавались ГДР в реестре акционеров российского эмитента никаких изменений происходить не будет - номинальный держатель как был туда внесён со своей долей акций, так он там с этой долей и остаётся. Все изменения в составе акционеров, которые произошли и произойдут путём приобретения и продажи ГДР отражается только в учёте банка – номинального держателя. Этот банк получает и перечисляет дивиденды и направляет уведомления, полученные от эмитента банку-депозитарию, который высылает их затем держателям ГДР.
Уместно спросить: почему иностранный банк-депозитарий, он же эмитент ГДР, не может быть зарегистрирован в реестре акционеров как номинальный держатель? Потому, что номинальный держатель должен отвечать требованиям, предъявляемым к профессиональному участнику рынка ценных бумаг. Одно из таких требований – быть созданным и осуществлять деятельность в соответствии с законодательством РФ (п. 1.1 Положения о лицензионных требованиях и условиях осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг). Понятно, что иностранный банк – депозитарий этому требованию соответствовать не может.
Шаг 5. Заключение банком-депозитарием договора с фондовой биржей на котировку ГДР.
Фондовые рынки, на которых будет продаваться ГДР выбирает российский эмитент. На сегодняшний день можно назвать семь фондовых бирж, которые являются наиболее популярными у российских эмитентов: Лондонская, Люксембургская, Франкфуртская, Сингапурская, Варшавская, Гон-Конгская, и Нью-Йоркская.
***
Как проходит торговля ГДР? Иностранный инвестор, пожелавший купить ГДР на акции российского эмитента, делает заказ своему брокеру (т.е. посреднику при покупке акций), который пытается приобрести их на вторичном рынке этого инвестора. Если он нашел их и цена его устраивает, сделка регистрируется в депозитарном банке - эмитенте данных ГДР. Если ГДР на рынке инвестора отсутствуют или слишком высока их цена, брокер делает заказ брокеру в России, который покупает акции на местном рынке и переводит их на лицевой счёт банка - номинального держателя. После этого данный банк информирует депозитарный банк о том, что требуемые акции на него зарегистрированы. Депозитарный банк выпускает на них новые ГДР, передает их брокеру, а тот - своему клиенту-инвестору.
Схема продажи ГДР аналогична. Владелец ГДР обращается к своему брокеру с поручением продать их. Брокер пытается сделать это на рынке инвестора. Если ему это удается, сделка регистрируется в депозитарном банке, и новый владелец вступает в свои права. Если брокер не сумел продать ГДР на рынке инвестора, то обращается к брокеру, работающей на рынке России. Когда покупатель найден, бумаги «раздепонируются» в депозитарном банке и акции через банк – номинальный держатель перерегистрируются на нового владельца.
***
Почему ГДР интересны для иностранных инвесторов?
Через ГДР инвесторы получают выход на многие страны мира без необходимости покидать свою страну и знакомые им условия работы. ГДР дают возможность иностран-ным инвесторам вкладывать деньги в российские компании, не опасаясь незнакомой им российской торговой практики, российского законодательства, правил ведения расчётов или трансграничных сделок.
Иностранные инвесторы могут покупать долю в российском эмитенте не беспокоясь о разнице курсов валют, бухгалтерской отчётности или языковых барьеров, а также иных рисках, связанных с прямым инвестированием в иностранные акции. Сделки инвесторов с ГДР происходят в соответствии с внутренним национальным правом инвесторов, в порядке, аналогичном торговле их национальными ценными бумагами и в национальной валюте инвестора. Инвесторы могут приобретать ГДР даже тогда, когда закон запрещает покупку акций зарубежных компаний.
ГДР предлагают своим держателям большую часть тех же корпоративных прав, особенно прав голосования, которыми обладают владельцы акций, возможность более глубокой диверсификации портфеля ценных бумаг.
Чем ГДР интересно для эмитента?
Прежде всего возможность привлечь иностранных инвесторов, значительно увеличить капитал на международных рынках. Ликвидность акций российских эмитентов и их рыночная стоимость после выпуска ГДР возрастают минимум на 5-10%. У российской компании появляется возможность сформировать имидж надежного участника рынка, заложить основу для работы с западными банками и инвестиционными компаниями. Если российский эмитент планирует продавать свою продукцию на иностранном рынке, где осуществляется продажа его ГДР, то это позволит увеличить интерес к товарам компании за рубежом. Наконец, стоит отметить, что в судебной практике российских судов расходы компании на выпуск ГДР, в том числе расходы на аудит отчетности по МСФО, признаются обоснованными.
***
В заключение небольшой анализ выпуска ГДР российскими компаниями. Информация взята мной из открытых источников.
За период с июля 2006 г. по апрель 2011 ГДР выпустили 20 компаний: Русагро, Магнитогорский металлургический комбинат, Интегра, Газпромнефть, ОАО «Группа ГМС», Банк ВТБ, Mail.ru Group Ltd., ОАО «Уралкалий», Русгидро, АФК Система, Федеральная сетевая компания, Ленэнерго, Роснефть, Х5 retail group, Евросеть, Трубная металлургическая компания, Globaltrans, ОАО «Группа Черкизово», холдинг Эталон-ЛенСпецСМУ, Valars Group. Планируют сделать IPO в этом году путём выпуска ГДР Челябинский трубопрокатный завод и группа «Кокс». Из уже несуществующих компания стоит упомянуть РАО ЕЭС. Особо стоит отметить ГДР, выпущенные Министерством финансов РФ на валютные облигации Минфина.
Какие фондовые биржи предпочитают отечественные эмитенты для торгов своими ГДР? В подавляющем большинстве случаев это Лондонская биржа. Исключения – РАО ЕЭС – Франкфурт, Ленэнерго - помимо Лондона - Люксембургская биржа.
По количеству заработанных на ГДР денег среди отечественных компаний с большим отрывом лидирует банк ВТБ - 3,19 млрд. долларов США, за ним идут холдинг «ЭталонЛенСпецСМУ» - 650 млн. долларов США и ОАО «Группа ГМС» - 360 млн. долларов США.
Самые популярные банки депозитарии – Bank of New York, Deutsche Bank и JP Morgan. Два раза я встретил среди депозитариев Credit Suisse и один раз Goldman Sachs. Минфин России, помимо Bank of New York, воспользовался так же депозитарными услугами банка Salomon Brothers.
Сведения о том, кого выбирают в номинальные держатели крайне скудны. Единственное известное мне имя – это «МНГ Банк Евразия», который был в своё время номинальным держателем у РАО ЕЭС.
Сколько стоят ГДР российских компаний? Самые дорогие – 29,35 долларов США за 1 ГДР у Х5 Retail Group и 27,7 долларов США у Mail.ru Group Ltd. Самые дешёвые у банка ВТБ – 6,25 долларов США.
По объёму размещения ГДР в процентах от общего количества акций лидирует ОАО «Группа ГМС». Каким то образом ей удалось продать под покровом ГДР 37% уставного капитала. На втором месте «Уралкалий», продавший в виде ГДР 19 % уставного капитала. Меньше всего ГДР удалось продать Федеральной сетевой компании – 0,13 % уставного капитала.
***
Несколько слов в заключение. Я скажу о сугубо юридических моментах выпуска ГДР, поскольку я юрист, и мне интересно, прежде всего, именно это.
В описанной мной юридической схеме выпуска и обращения ГДР есть три особенности: (1) в ней задействовано большое количество субъектов, как минимум восемь: четверо с российской стороны: эмитент, ФСФР, реестродержатель и банк - номинальный держатель и четыре с зарубежной стороны: банк-депозитарий, фондовая биржа, иностранный инвестор и обслуживающий его брокер; у каждого их эти восьми субъектов свои личные интересы, не совпадающие с интересами других субъектов; (2) схема связана с одновременным применением как российского, так и зарубежного права, причём, я должен заметить, что она не до конца вписывается в каноны гражданского права, она в чём то тяготеет к классическому договору комиссии, однако имеет ряд существенных отличий, например нетождественность товара, передаваемого эмитентом (комитентом) банку-депозитарию (комиссионеру): эмитент выпускает акции, а банк-депозитарий торгует ГДР, (3) споры из таких схем решаются всегда в зарубежных юрисдикциях: не смотря на то, что первый случай участия российской компании в схеме, связанной с выпуском депозитарных расписок относится ещё к 1995 г., в российских справочных правовых базах не ни одного судебного акта по спорам, связанным с расписками.
Эти три обстоятельства делают юридическую поддержку выпуска ГДР крайне сложной и требующей самой что ни на есть высококвалифицированной юридической работы; такой, которую я называю «правом высоких технологий». Однако такая работа является необходимым условием достижения российской компанией всех тех экономических благ от ГДР, о которых идёт речь в моей статье.
